習近平主席在“一帶一路”國際合作高峰論壇開幕式講話中指出，“更加有效實施國際宏觀經(jīng)濟政策協(xié)調(diào)，努力創(chuàng)造正面外溢效應”。正面外溢效應涉及多個方面。首先，人民幣匯率在合理均衡水平上保持基本穩(wěn)定，在較大程度上避免了人民幣貶值的負面溢出效應，也有助于擴大各經(jīng)濟主體參與跨境經(jīng)濟活動的范圍，促進國際貿(mào)易和投資。其次，穩(wěn)健的貨幣政策與積極的財政政策相配合，促進了我國內(nèi)需增長，將利好貿(mào)易伙伴國的出口及GDP增長，具有正面外溢效應。再者，我國央行堅持貨幣政策松緊適度，流動性合理充裕，也有利于我國保持與貿(mào)易伙伴國的宏觀經(jīng)濟政策協(xié)調(diào)，既不輸出通脹、也不輸出通縮。有效實施國際宏觀經(jīng)濟政策協(xié)調(diào)，將促進我國與主要經(jīng)濟體和各貿(mào)易伙伴國更高水平的對外開放和合作共贏。
一、保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定
習近平主席在講話中明確提出，“中國不搞以鄰為壑的匯率貶值”，將“保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定，促進世界經(jīng)濟穩(wěn)定”。各國匯率基本平穩(wěn)對國際貿(mào)易意義重大，可以大大降低國際貿(mào)易和投資的交易成本，擴大經(jīng)濟主體參與跨境經(jīng)濟活動的范圍。而通過貨幣貶值促進出口不僅從根本上不利于進口國，出口國也往往得不償失，因為出口國雖然短期內(nèi)有可能獲得價格優(yōu)勢，但不利于企業(yè)提高產(chǎn)品質(zhì)量、提升核心競爭力。
習近平主席還強調(diào)要“不斷完善人民幣匯率形成機制，使市場在資源配置中起決定性作用”。經(jīng)過多年改革，人民幣匯率定價已越來越市場化。近年來，資本流動對人民幣匯率的影響不斷增強，匯率的資產(chǎn)價格屬性不斷提高，市場預期成為影響人民幣匯率的重要因素。然而，預期短期內(nèi)并非完全符合經(jīng)濟基本面，單邊預期往往使匯率超調(diào)。此外，匯率跌破關鍵關口也會引發(fā)大面積止損性的交易，人為地“制造”匯率貶值，導致匯率超調(diào)。因而所謂“一次性調(diào)整到位”、“一次性釋放積累的貶值或升值壓力”，從而實現(xiàn)市場出清，達到均衡匯率，這只是一種理論上的理想狀態(tài)。購買力平價也無法決定短期匯率。
近年來，我國曾兩次面臨人民幣出現(xiàn)短時間內(nèi)較大幅度的貶值，分別是2016年12月和2018年11月，當時人民幣兌美元匯率幾乎要突破7.0。在這兩次匯率波動中，央行都堅持了保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定的立場，而不是放任匯率貶值預期的自我實現(xiàn)。人民銀行也沒有通過匯率貶值的手段促進出口、抵消美方對中國商品加征關稅的影響。美國財政部于2018年10月18日發(fā)布報告，未將中國列為匯率操縱國。目前，中美經(jīng)貿(mào)關系正不斷向好的方向發(fā)展。我曾兩度發(fā)文闡述保持人民幣匯率基本穩(wěn)定的重要性。一次是2016年12月我在財新峰會的發(fā)言《目前是穩(wěn)定匯率的最佳時機》，當時離岸人民幣兌美元匯率已突破6.9；另一次是2018年11月，拙文《目前我國“穩(wěn)匯率”比“匯改”更重要》發(fā)表于中文版《金融時報》，當時輿論普遍認為人民幣兌美元匯率破“7”在即。
作為轉(zhuǎn)型經(jīng)濟體，我國金融市場深化程度仍然有限，但同時我國又是世界第一貿(mào)易大國，具有相當大的經(jīng)濟體量和影響力。因而，對匯率浮動進行一定管理，是我國目前發(fā)展階段的現(xiàn)實需要。根據(jù)IMF的統(tǒng)計，實行浮動匯率制度的國家占比從2009年的42%降至2017年的39.5%，其中，采用自由浮動匯率制度的國家占比在此期間下降了1.5個百分點。而實行軟盯住匯率制度的國家占比從2009年的34.6%增至2017年的42.2%，而軟盯住匯率制度中，采用穩(wěn)定化安排的國家占比在八年間提高了5.6個百分點。根據(jù)IMF對匯率制度的分類，我國目前實行的有管理的浮動匯率制度也屬于“穩(wěn)定化安排”這一類。保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定，正是中國加強同世界各主要經(jīng)濟體宏觀政策協(xié)調(diào)，共同促進世界經(jīng)濟強勁、可持續(xù)、平衡、包容增長的重要舉措之一。
二、中國宏觀經(jīng)濟政策的正面外溢效應
中國已經(jīng)是世界第二大經(jīng)濟體，經(jīng)濟總量占全球的15%左右，對全球經(jīng)濟增長的貢獻率超過30%。同時我國又是世界第一貿(mào)易大國。可以說，中國經(jīng)濟對世界經(jīng)濟的影響是顯著的，世界經(jīng)濟也深刻地影響著中國經(jīng)濟。去年年底，我國宣布從今年1月1日起下調(diào)一部分進口商品關稅。正如習近平主席在講話中指出的，“我們要促進貿(mào)易和投資自由便利化，旗幟鮮明反對保護主義，推動經(jīng)濟全球化朝著更加開放、包容、普惠、平衡、共贏的方向發(fā)展”。我國外貿(mào)地區(qū)結構正在不斷優(yōu)化。今年一季度，我國對歐盟、東盟、日本和“一帶一路”沿線國家進出口總額同比分別增長11.5%、8.1%、3.2%和7.8%。而隨著“一帶一路”倡議的推進和落實，中國在基礎設施投資方面的豐富經(jīng)驗和比較優(yōu)勢也將在互聯(lián)互通的過程中為沿線國家經(jīng)濟增長提供良好的基礎。
目前我國市場信心開始逐步恢復，經(jīng)濟開始企穩(wěn)，這也有利于世界經(jīng)濟平穩(wěn)增長。
2018年12月召開的中央經(jīng)濟工作會議強調(diào)落實好個人所得稅專項附加扣除政策，增強消費能力。此前，個稅起征點已由3000元提高至5000元。我國居民消費自去年年底開始企穩(wěn)回升。今年3月份，社會消費品零售總額同比增長8.7%，較1-2月提高0.5個百分點。今年一季度，全國居民人均可支配收入同比實際增長6.8%，比上年同期加快0.2個百分點，高于GDP增速（6.4%）。農(nóng)村市場已成為內(nèi)需增長的亮點，一季度我國農(nóng)村居民人均消費支出達到3535元，同比增長8.7%，實際增長6.8%，高于城鎮(zhèn)居民消費支出增速2.7個百分點。
值得一提的是，近年來中國通過擴大內(nèi)需而不是依賴貿(mào)易順差拉動經(jīng)濟增長，這有利于世界經(jīng)濟的平衡和可持續(xù)增長。我國改革開放后的很長一段時間，投資和凈出口在GDP的增長中占較大比重。最近幾年情況發(fā)生了很大的變化，投資和凈出口對GDP增速的貢獻率在逐漸下降，而消費對經(jīng)濟的拉動作用則在不斷上升。今年一季度，最終消費支出對我國GDP增速的貢獻率為65.1%，2018年全年更是高達76.2%。中國居民的消費需求和巨大市場將為世界經(jīng)濟提供持續(xù)的增長動力。
一是我國居民消費升級，服務業(yè)發(fā)展空間巨大。2018年居民人均消費支出中，服務性消費占比為44.2%，比2017年提高1.6個百分點。從長期看，物質(zhì)需求增長達到一定的瓶頸后增速將放慢，而服務需求則基本不存在這個問題。服務類消費恰恰是我國內(nèi)需增長潛力較大的部分。從國際比較看，我國服務業(yè)發(fā)展仍有很大潛力。經(jīng)濟總量排名前15的國家中，服務業(yè)增加值占GDP的比重2017年平均為63.8%，我國僅51.6%。隨著我國經(jīng)濟結構的改善，第三產(chǎn)業(yè)在我國經(jīng)濟中的占比還將進一步提高。
二是我國服務業(yè)對外開放，全球投資者可以共享中國市場的改革紅利。習近平主席在2018博鰲亞洲論壇開幕式講話中表示，中國將大幅度放寬市場準入，加快金融等服務業(yè)對外開放。目前我國已取消銀行業(yè)外資股比限制，將證券公司、基金管理公司、期貨公司、壽險公司的外資股比放寬至51%，2021年取消金融領域所有外資股比限制。此外，國家發(fā)展改革委、商務部發(fā)布的2018年版外商投資準入負面清單長度由63條減至48條，其中不少涉及服務業(yè)。習近平主席在此次“一帶一路”國際合作高峰論壇的講話中還指出，我國“未來將繼續(xù)大幅縮減負面清單，推動現(xiàn)代服務業(yè)等領域全方位對外開放，并在更多領域允許外資控股或獨資經(jīng)營”。
三、保持流動性合理充裕、不搞“大水漫灌”
當前，我國央行堅持穩(wěn)健的貨幣政策要松緊適度，把好貨幣供給總閘門，不搞“大水漫灌”，同時保持流動性合理充裕，廣義貨幣M2和社會融資規(guī)模增速要與國內(nèi)生產(chǎn)總值名義增速相匹配。
貨幣政策具有溢出效應。根據(jù)美聯(lián)儲的經(jīng)濟學家Ammer，De Pooter，Erceg和Kamin的研究，貨幣政策的溢出效應主要通過匯率、內(nèi)需和金融市場三個主要渠道發(fā)生作用。通過保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定，我國已在較大程度上避免了人民幣貶值的負面溢出效應。穩(wěn)健的貨幣政策與積極的財政政策相配合，促進了我國內(nèi)需增長，本身利好貿(mào)易伙伴國的出口及GDP增長，具有正面外溢效應。而貨幣政策通過金融市場產(chǎn)生外溢效應，往往經(jīng)由資產(chǎn)價格的變化實現(xiàn)。我國堅持不搞“大水漫灌”，根據(jù)經(jīng)濟運行情況保持貨幣政策的松緊適度，這既有利于國內(nèi)防風險、促改革、穩(wěn)增長，也有利于避免催生資產(chǎn)價格泡沫，導致負面外溢效應。
目前我國存款準備金率基本適度，貨幣市場流動性合理充裕。3月份，我國同業(yè)拆借加權平均利率為2.4%，比去年同期低0.32個百分點；質(zhì)押式回購加權平均利率為2.47%，比去年同期低0.43個百分點。盡管3月份貨幣市場加權平均利率較2月份有所上行，但從各期限品種的利率看，仍持平甚至略低于今年1月份的水平。截至2018年末，我國銀行超儲率為2.4%，比去年三季度末提高了0.9個百分點，較去年一季度末（即本輪降準周期開啟之前）提高了1.1個百分點。
上述情況意味著短期內(nèi)不具備再次調(diào)整準備金率的條件。當經(jīng)濟企穩(wěn)時再降準，容易推升通脹，也容易推高資產(chǎn)價格，很可能產(chǎn)生負面的外溢效應。我們已經(jīng)對資金“脫實向虛”和新一輪房價上漲有所警惕，要防止資金再次大量流入房地產(chǎn)領域、誘發(fā)投機行為。保持流動性合理充裕、合理適度，有利于保持物價和資產(chǎn)價格基本穩(wěn)定，既不輸出通脹，也不輸出通縮。
由于貨幣政策溢出對于全球經(jīng)濟體的影響很大程度上取決于實行貨幣政策的國家與接受溢出效應的國家所處的經(jīng)濟周期。在我國與其他主要經(jīng)濟體經(jīng)濟周期不同步時，松緊適度的貨幣政策往往更有利于保持與貿(mào)易伙伴國的宏觀經(jīng)濟政策相協(xié)調(diào)。
總而言之，在共建“一帶一路”、聚焦互聯(lián)互通、深化務實合作的過程中，加強主要經(jīng)濟體宏觀政策協(xié)調(diào)體現(xiàn)了中國與各國實現(xiàn)共享發(fā)展、共同繁榮的初心，也是我國推動更高水平對外開放、堅持高質(zhì)量發(fā)展的重要舉措。
（本文作者盛松成系中國人民銀行調(diào)查統(tǒng)計司原司長、中歐經(jīng)濟學與金融學兼職教授、中歐陸家嘴國際金融研究院常務副院長；龍玉為中歐陸家嘴國際金融研究院研究員）
文章來源：中歐國際工商學院官網(wǎng)
